1. 化工行業景氣回落，2022 年建議擁抱確定性成長機會

1.1. 化工行業整體情況回顧：行業營收及利潤同比大幅增加，創歷史新高

化工行業營收及歸母凈利潤均同比大幅增加。2021 年前三季度，化工（申萬）行業 實現營業收入 41849.4 億元，同比上升 36.4%，實現歸母凈利潤 2807.1 億元，同比大幅增加 147.9%，創歷史新高。行業毛利率為 20.9%，同比增加 2.05 個百分點，凈利率為 7.5%， 同比大幅增加 3.32 個百分點。化工行業前三季度營業收入及行業盈利能力大幅提升，歸 母凈利潤為近十幾年行業高點、行業整體毛利率及凈利率均大幅提升。費用率方面，根 據 wind 咨詢數據，2021 年前三季度，化工行業四費比率合計 7.35%，同比下降 1.56 個百分點，其中管理費用率同比上升 0.40 個百分點至 2.91%，銷售費用率同比下降 0.35 個百 分點至 2.30%，財務費用率同比下降 0.06 個百分點至 0.87%，研發費用率同比上升 0.41 個百分點至 1.28%。

1.2. 分板塊看：化學原料板塊利潤增幅最大，橡膠及塑料板塊利潤有所下滑

化學原料、石油化工、化學制品、化學纖維板塊利潤分別同比大幅增加 596.2%、 166.7%、148.5%、103.0%。我們對化工（申萬）二級子版塊的收入及歸母凈利潤變化情況進行了分析，發現今年以來所有二級化工子板塊收入端同比增速均在 20%以上，其中 化學纖維、化學制品板塊累計收入更是分別同比大幅增加 56.2%、47.7%，化學原料、石油化工、塑料及橡膠各板塊營收增速在 20%-40%不等。利潤方面，今年前三季度化學原料利潤增速同比大幅增加 596.2%，石油化工、化學制品及化學纖維同比利潤增速均在 100% 以上，而塑料和橡膠板塊利潤有所下滑，分別同比下降 8.4%和 9.6%。

1.3. 景氣回落，擁抱確定性成長

今年以來，受益于國內市場與海外出口的雙重利好疊加，大宗商品價格持續攀升， 為化工企業的盈利帶來系統性提升。需求端，受海外疫情反復及極端天氣的沖擊下，海外部分化工產品需求向國內轉移；供給端，在能耗雙控及雙碳政策影響下，多種化工品 產能供給受限。海外需求增加，國內供給有限，疊加上游原油價格的有力支撐，2021 年 出現了多數化工產品原材料普漲的現象。根據 wind 資訊數據，化工（申萬）板塊 418 家 企業中（剔除 ST、B 股和未披露中報的新股），今年前三季度歸母凈利潤同比實現正增長 的達 290 家，其中有 43家前三季度歸母凈利潤同比增長幅度超過 500%。從長邏輯角度 考慮，隨著海外疫情得到有效控制，海外停產的產能將會逐步復蘇，大宗商品價格或將 從當前高點回落至合理區間，而近期的 PPI 和內需數據環比不斷地下降，一定程度上也 支撐了我們的觀點。

2. 從估值角度尋找投資機會

2.1. 行業整體估值已處于近 10 年中樞水平，粘膠、純堿、維倫等板塊估值較低

截至 12 月 13 日，申萬化工板塊整體市盈率（TTM_整體法剔除負值）為 19.98X， 市凈率（整體法剔除負值）為 2.91X。市盈率方面，當前化工行業的整體估值水平處于近 10年的中位數水平；市凈率方面，當前化工行業的整體估值水平處于近10年的較高位置。 分子板塊看（剔除石化），氟化工及制冷劑、日用化學產品、涂料油漆油墨制造、其他橡 膠制品和鉀肥估值較高，分別為 76.47X、62.47X、57.92X、46.98X 和 46.31X，估值均超 過 45 倍，而粘膠、氨綸、氮肥、純堿、氯堿、維綸、紡織化學用品、滌綸、磷肥等 9 個 板塊估值較低，分別僅為 7.45X、8.21X、11.14X、12.24X、13.13X、13.43X、13.65X、 14.18X、14.45X，估值均在 15 倍以下；此外復合肥、聚氨酯、炭黑、玻纖等也是值得關注的板塊，市盈率分別為 15.25X、15.79X、17.04X、17.60X，均低于行業平均市盈率。

2.2. 關注收入、利潤增速較優的細分領域、重點包括聚氨酯、氨綸、炭黑等

從子行業層面看，我們跟蹤的 29 個三級子行業中，前三季度營收同比正增長子行業 的有 28 個，僅鉀肥板塊增速同比下降 20.93%。其中增幅前五的子行業分別為其他化學原 料、氨綸、聚氨酯、炭黑、粘膠，增速分別為 325.83%、108.97%、99.31%、92.73%和 69.86%， 除鉀肥外，氯堿、輪胎、磷化工及磷酸鹽、日用化學產品增速處于行業后五，增速分別 為 2.95%、10.97%、11.38%、13.52%；歸母凈利潤實現同比正增長的子行業有 26 個，增 幅前五的子行業分別為炭黑、純堿、其他化學原料、磷肥、氮肥，增速分別為 1188.65%、 1065.03%、1032.90%、679.49%、596.53%。而改性塑料、輪胎、涂料油漆油墨制造、紡 織化學用品、其他橡膠制品五個子版塊歸母凈利潤增速相對落后，分別為-49.69%、-36.97%、 -1.45%、5.54%、14.92%。

2.3. 優中選優，建議布局化纖、農化、氯堿、純堿等板塊

基于對化工各個子版塊估值以及盈利增速情況的分析，我們發現當前估值較低的化 工子版塊主要包括粘膠、氨綸、氮肥、純堿、氯堿、維綸、紡織化學用品、滌綸、磷肥、 復合肥、聚氨酯、炭黑、玻纖；盈利增速情況較為良好的子版塊包括炭黑、純堿、其他化學原料、磷肥、氮肥、其他塑料制品、磷化工及磷酸鹽、日用化學產品、氨綸、氯堿、 聚氨酯、氟化工及制冷劑、粘膠等。綜合來看，兼具低估值和業績良好增速的板塊重點 可以總結為化纖（粘膠、氨綸、維綸）、農化（氮肥、磷肥）、純堿、氯堿、聚氨酯等。 我們認為，在今年復雜多變的內外部環境下，能夠有良好盈利能力且估值較低的化工子 領域，2022 年將同樣具備較有吸引力的投資機會。

3. 從商品價格角度尋找投資機會

3.1. 行業景氣度大幅上行，化工品價格普漲

年初至今化工品價格普漲，尿素、草甘膦漲幅居前，丙酮、丁二烯國際跌幅較大。 在我們跟蹤的 119 種化工產品中，年初至今有 101 種價格上漲，18 種價格下跌，其中國 際尿素、草甘膦、國際氯化鉀、黃磷、磷酸等產品漲幅位居前五，漲幅分別為 290.22%、 203.77%、178.31%、170.97%、170.83%，而漲幅排名位居后的大宗品主要包括丁二烯國 際、丙酮、生膠、DMC、軟泡聚醚等，今年以來分別價格下跌 48.78%、38.01%、20.59%、 19.70%、18.64%。基于對商品價格的分析，我們發現由于 2021 年大宗商品價格普遍已步 入高位，因此，在當前時點我們認為 2022 年應從商品價格高位可持續角度尋找投資機會。（報告來源：未來智庫）

3.2. 從景氣度持續性角度考慮，建議關注石油化工、煤化工和純堿

今年以來大多數化工大宗商品價格從年初漲至歷史高位，我們認為當前時點，應從 大宗商品景氣持續性的角度和底部反轉角度進行篩選考慮，其中景氣持續性層面，我們 建議關注石化產業鏈、煤化工以及純堿的投資機會，具體原因如下：

1）石油產業鏈：在本文第一章的圖 6 中可以看到，石油石化板塊在化工行業中的收入占 比達到 60%以上，占比非常高，這就意味著一旦疫情消退全球經濟復蘇，下游需求提振， 石油石化板塊由于自身在下游市場的高需求體量有望拉動整個原油產業鏈需求，在不考 慮地緣政治因素的影響下，原油價格在 2022 年大概率維持較高的價格中樞。一旦油價維 持價格高分位，石油產業鏈上的產品諸如 PTA、PX、甲苯、化纖等領域產品都有望維持 高景氣。

2）煤化工：化工行業大宗品產業鏈除了石油化工以外還有很大一部分產品來自于煤化工 產業鏈，而煤化工產業鏈上諸如像煤制乙烯、丙烯，煤制甲醇、乙二醇等其下游商品價 格往往跟隨油價聯動，而上游成本則與煤價聯動，也因此，當油價開啟上行通道時，低 成本的煤化工板塊是可以具備較好的業績彈性的。雖然今年三季度以來，受到能耗雙控 等因素影響，煤炭價格出現了較大幅度的上漲，提升了煤化工企業的原材料成本。但是 考慮到中國畢竟是個富煤的國家，我們認為，展望 2022 年，煤炭的價格大概率會是走下 行通道，而倘若如前文所述油價高位持續，那么煤化工板塊有望迎來持續性高景氣。

3）純堿：根據卓創資訊數據，目前國內純堿產能 3293 萬噸，2020 年產量 2759 萬噸，對 應行業平均開工率 83.8%，表觀消費量 2657 萬噸，總體看，純堿行業處于供需緊平衡態 勢。純堿下游應用方面，根據統計，目前國內純堿下游消費結構浮法玻璃占比約 40%， 玻璃包裝容器占 12%，光伏玻璃占比 6%。我們認為隨著光伏玻璃產能約束放開，未來光伏行業裝機量的迅猛發展，光伏玻璃將構成拉動純堿需求的核心增量。因此，我們認為 純堿行業將會維持高景氣。

4. 從產業趨勢角度尋找投資機會

化工行業作為承接上游生產和下游消費的中間環節，一方面將迎來能源變革帶來的 上游生產端的重塑，另一方面將受益于下游新能源領域（如：光伏、風電和新能源汽車 等）的發展帶來的需求端增長。我們認為，“雙碳”政策的提出將加速我國能源結構升級 調整，未來清潔能源在總能源消耗的占比有望大幅提升，光伏、風電及新能源汽車行業 將為化工行業相關材料帶來重大發展機遇。

4.1. 風電裝機量快速增長，碳纖維需求迎來爆發

風電葉片大型化，碳纖維逐步替代玻纖趨勢逐步確立。目前全球風電巨頭為了降低 風電的度電成本，提升產品盈利能力，均確立了風電葉片大型化、輕量化的發展目標。 為降低成本，必須增加發電時間，提升風機捕捉風能的能力，其中最主要的途徑就是增 加葉片的掃風面積、增大葉片的直徑。據統計，風電葉片尺寸迅速發展，2010 到 2019 年， 葉片的長度從 100 米逐步增長到 125 米，預計未來葉片尺寸還將進一步增大到 150 米甚 至更高。隨著葉片長度的逐漸增加，對于葉片的質量控制便提出了更高的要求。據了解， 傳統的葉片制造材料主要為玻璃纖維復合材料，但玻纖葉片重量比較大，已經無法滿足 風電葉片大型化的發展趨勢。而碳纖維復合材料比玻璃纖維復合材料具有更低的密度， 更高的強度，可以保證風電葉片在增加長度的同時,大大降低葉片重量。

國內風電裝機量快速增長，碳纖維需求強勁。“十三五”期間，我國風電裝機規模繼 續領跑全球，發展的步伐較“十二五”時期更加穩健，而平穩的新增市場規模也成為產 業進步的最大基礎和推動力。2020 年新增風電并網裝機容量 71.67GW，新增吊裝容量為 52GW，創造了中國年度新增風電裝機量的歷史紀錄。根據 GWEC 的預測，到 2023 年風 電累計裝機容量將達到 909GW，2019-2023 五年復合增速將達 9%。

全球碳纖維年需求穩步增長，2023 年有望達 15 萬噸。自 2004 年起，全球碳纖維市 場呈現供不應求的局面，碳纖維價格隨之急劇上漲。隨著航空航天、體育休閑和工業應 用對碳纖維的需求大幅度增加，全球碳纖維市場規模快速增長，2008 年全球碳纖維的需 求量達 3.64 萬噸，較 2001 年翻了一倍以上；此后，2009-2016 年期間，全球碳纖維需求 量持續上行，其中 2015 年，全球碳纖維需求增速更是達到了 28%。在經歷 2015 年的高 速增長后，2016-2018 年全球碳纖維需求量恢復至 10%左右的平均增速，截至 2020 年， 全球碳纖維需求總量約 11.2 萬噸。假設未來碳纖維需求增速仍以每年 10%的速度增長， 2023 年全球碳纖維需求總量有望達到 15 萬噸左右。

航空領域碳纖維的需求量主要受益于飛機輕質化驅動。根據智研咨詢數據，當前碳 纖維在航空航天領域需求量占比大約在 23%-25%，航空領域碳纖維的需求量主要受益于 飛機輕質化驅動。以波音公司的 B787 型號飛機為例，該型號飛機全機身 55%的重量使用 碳纖維增強復合材料，飛機重量較此前減輕 20%以上，有效實現了高效減排的發展需求； 另一方面，根據波音及空客的官網信息，2018 年波音的復合材料飛機 B787 交付 145 架， 同比增加 6.6%，空客的復材飛機 A350 交付 93 架，同比增加 19.2%，直接帶動碳纖維在 航空領域的需求量提升了 11%以上。此外，據了解，國產 C919 大型客機在雷達罩、機翼 前后緣、活動翼面、翼梢小翼、翼身整流罩、后機身、尾翼等主承力和次承力結構上使 用了復合材料，其中飛機機身的 15%采用了樹脂基碳纖維材料，這是國內民用大型客機 首次大面積使用這種材料。我們認為，隨著碳纖維材料的技術逐步升級以及飛機輕質化 的布局逐步加深，碳纖維在航空領域擁有廣闊發展前景。

國產碳纖維高端化進口替代前景廣闊。另一方面，隨著國內企業在碳纖維領域不斷 加大投入，研發生產實力得到大幅提升。目前在產品品類方面，光威復材、中復神鷹、 中簡科技等企業已經實現 T300/T700 級碳纖維產品產業化，并成功應用于航天航空領域。 此外，高強高模型碳纖維 M50J 的關鍵生產技術也獲得突破。大絲束方面，精功集團與吉林化纖合資打造的 1.2 萬噸/年大絲束碳纖維生產項目同樣于去年建成投產，其大絲束碳 纖維產能達到 2000 噸/年，成功填補了國內大絲束碳纖維的空白局面。在復合材料應用領 域，國產碳纖維近年也成功躋身航空航天領域，隨著國產大飛機 C919 的試飛成功，未來 國產化碳纖維用于高端領域有望逐步打破國外壟斷局面。

考慮到全球風電裝機規模仍在不斷擴張，未來國內風電葉片對于碳纖維的需求量將 繼續保持快速增長狀態。而碳纖維在軍工領域亦在不斷實現進口替代，我們認為伴隨著 產業大趨勢的發展，國內碳纖維行業龍頭的成長機遇。

4.2. 光伏行業裝機量發展迅猛，持續拉動純堿需求

純堿行業景氣度高，光伏玻璃未來將成為拉動純堿需求的核心增量。純堿可分為輕 質純堿和重質純堿，重質純堿多用于浮法玻璃、光伏玻璃等玻璃的制造。輕質純堿下游 涵蓋冶金、印染、制革、日化和食品等多個領域，應用較為分散。產能及產量方面，根 據卓創咨詢數據，截至 2020 年底，我國純堿產能 3317 萬噸，產量 2795 萬噸，近 5 年行 業開工率保持在 83%-90%區間，行業景氣度較高。純堿下游應用方面，根據統計，目前 國內純堿下游消費結構浮法玻璃占比約 40%，玻璃包裝容器占 12%，光伏玻璃占比 6%。 我們認為隨著光伏玻璃產能約束放開，未來光伏行業裝機量的迅猛發展，光伏玻璃將構 成拉動純堿需求的核心增量。

保守預測 2025 年我國新增光伏裝機量將拉動純堿年需求量超百萬噸。2020 年我國光 伏新增裝機規模 48.2GW，同比增漲 59%，累計光伏裝機規模達 253GW，我國新增光伏 裝機連續 8 年居世界首位，累計裝機連續 6 年居世界首位。根據中國光伏行業協會預測 數據，保守預測 2021-2025 年我國光伏裝機量分別為 55GW、60GW、70GW、80GW 和 90GW，按照每 1GW 光伏組件對應大約 660 萬平方米光伏玻璃，每平方米光伏玻璃大約 重 10kg 以及每生產一噸玻璃大約 0.2 噸純堿消耗量進行折算。2021-2025 年，我國新增光 伏裝機量預計將分別拉動純堿需求 72.6 萬噸、79.2 萬噸、92.4 萬噸、105.6 萬噸和 118.8 萬噸。

“新能源+”背景下，純堿落后產能有望加速出清，未來新增產能主要將以天然堿法為主。從生產工藝角度，純堿主要的生產工藝分為三種：氨堿法、聯堿法和天然堿法， 目前國內上述三種工藝的產能占比分別約為 50%、45%和 5%。三種制堿工藝中，氨堿法 對環境污染較大，消耗大量自然資源，原鹽的利用率較低，生產的副產品氯化鈣用途較 小，大部分作為廢渣處理；

聯堿法較氨堿法污染小，原鹽利用率較高，且與合成氨工業相互匹配，副產品氯化銨可以用作生產復合肥的原料，但聯堿法生產的純堿產品鹽分和 粒度不如氨堿，品控難度大，且氯化銨母液對設備腐蝕較大；天然堿法不僅對環境污染 較小，且相比較其他兩種方法具有明顯成本優勢，據 GenesisEnergy，天然堿法、氨堿法、聯堿法的成本比例約為 1:1.8:2.3。我們認為在“新能源+”大背景下，我國對碳排放以及 環保控制的要求日趨嚴格，國內產能占有半壁江山的氨堿法或將逐步退出，而新增純堿 產能則將以天然堿工藝為主。

結合前文分析，純堿行業供給層面：在“雙碳”及環保趨嚴政策背景下，純堿行業 落后產能有望逐步退出，新增產能或將以天然堿法為主。需求層面：受益于光伏裝機量 的迅速提升，純堿需求有望穩步有升。考慮到當前純堿行業基本呈現供需緊平衡態勢， 在“新能源+”大背景，純堿行業基本面將長期向好，純堿價格有望維持高景氣。

4.3. 新能源車發展如火如荼，關注輪胎及磷酸鐵板塊投資機會

4.3.1 輪胎：新能源賽道彎道超車，民族輪胎企業存在重大機遇

1）從輪胎行業角度。當今世界輪胎巨頭企業往往誕生于汽車王國，輪胎企業的成功崛起 通常與本國汽車產業水平有著密切聯系。我們認為民族輪胎企業的崛起也與本土汽車產業的發展息息相關。其中：傳統燃油車領域，我們認為，隨著國產汽車對產品質量和品 牌力的重視程度逐步提升以及 SUV 車型的快速發展，包括吉利、長城和紅旗等自主品牌 有望逐步崛起，為國內輪胎企業的發展創造機遇。新能源汽車領域，我們認為，同海外 車企相比，國內車企在新能源領域與外資企業沒有代差，這為自主品牌車崛起也提供了 彎道超車的機會。另外，新能車對成本控制要求較高，為國內具有高性價比優勢的輪胎 企業帶來了與日系、歐系等外資車企配套合作的機會，優質民族輪胎企業有望借力新能 車市場機遇切入中高端車企品牌。

2）從企業自身角度。我們認為優秀的民族輪胎企業在技術水平、產能規模、品牌實力已 經不遜于海外列強，優秀的民族輪胎企業已具備崛起基礎。

3）從行業客觀數據角度。我們從銷量增速、銷售占比和可比公司市場地位三個層面進行 分析，發現當下國內優質輪胎企業正呈加速發展勢頭，收入水平已同海外二線如橫濱、 韓泰等企業不相上下，因而我們認為，民族輪胎企業已展現崛起的跡象。

4）從市值角度。全球范圍內，輪胎行業巨頭普利司通和米其林的市值長期保持在 1000 億人民幣以上，而國內目前輪胎上市企業的市值普遍偏小，我們認為隨著民族輪胎逐步 崛起，市值存在巨大提升空間。（報告來源：未來智庫）

4.3.2 磷酸鐵：受益新能源車需求拉動，磷酸鐵市場空間巨大

新能源汽車高速發展，磷酸鐵市場機遇大。過去五年，全球新能源車復合增長率達 35%，國內新能源汽車復合增長率達到 28%，根據國務院印發的《新能源汽車產業發展規 劃（2021—2035 年）》以及各國制定的新能源汽車推動政策，預計 2021-2025 年全球新能 源車復合增長率將維持在 35%，國內新能源汽車復合增長率將達到 30%，至 2025 年全球 新能源車銷量為 1379 萬輛，國內新能源車銷量為 515 萬輛。受益于新能源汽車如火如荼 的發展，我們認為主要用于新能源汽車電池的磷酸鐵同樣存在較大發展機遇。

受益于新能源汽車產銷量的快速發展，疊加磷酸鐵鋰電池滲透率的持續提升，磷酸 鐵鋰需求量有望大幅提升。根據中國電池工業協會大數據中心數據，2020 年中國鋰電磷酸鐵鋰材料產量約 14.3 萬噸，同比增長 60.7%。其中，排名前十企業的產量合計占 2020 年中國磷酸鐵鋰材料產量的 99%。今年以來受益于我國動力電池產量繼續提升，磷酸鐵 鋰的表觀消費量也持續增長，根據中國汽車動力電池產業創新聯盟數據，今年 1-10 月， 我國動力電池磷酸鐵鋰累計產量已達 8.75 萬兆瓦時，較去年同期增長 287%。產能方面， 截至 2020 年年底，中國磷酸鐵鋰材料生產企業擁有的產能合計超 25 萬噸，根據統計的 磷酸鐵鋰材料生產企業擴產計劃看，未來 2-3 年，中國磷酸鐵鋰材料將新增產能超 33 萬 噸。我們認為，受益于新能源汽車產銷量的快速發展，疊加磷酸鐵鋰電池滲透率的持續 提升，磷酸鐵鋰需求有望大幅提升。

隨著新能源汽車的良好發展，磷酸鐵鋰材料的需求有望在未來幾年迎來爆發式增長， 我們看好擁有磷礦資源的磷化工企業，我們認為擁有磷化工資源的龍頭企業有望憑借化工企業的原料及產業鏈優勢，獲得明顯高于其他磷酸鐵生產企業的盈利能力。

5. 從材料應用角度尋找投資機會：關注生物質原料的發展前景及尚未被發掘的環境友好材料

在當前“雙碳”政策+新能源大背景下，從材料應用角度出發，可降解塑料、生物質、 碳捕捉等材料有望迎來發展機遇期。我們認為發展綠色、環保的可降解材料，有利于減 少碳排放以及自然界的存留，促進碳循環，同時保護環境。

5.1. PVA 是一種應用領域尚未被完全挖掘的可降解材料

PVA 自身具備可降解材料的特性。聚乙烯醇（PVA）是一種用途廣泛的水溶性高分 子聚合物，能夠快速溶解于水中，形成穩定膠體，其性能介于塑料和橡膠之間，特點是 粘結力強、致密性好、結晶度高，除了作纖維原料外，還被廣泛用于生產粘結劑、涂料、 紙加工劑、乳化劑、分散劑和薄膜等產品。另一方面，PVA 是唯一可被細菌作為碳源和 能源利用的乙烯基聚合物，在細菌和酶的作用下，46 天可降解 75%，屬于一種生物可降 解高分子材料,可由非石油路線大規模生產，價格低廉，其耐油、耐溶劑及氣體阻隔性能 出眾，在食品、藥品包裝方面具有獨特優勢。在碳中和大背景下，可降解材料具備廣闊 應用前景，我們認為 PVA 是應用領域尚未被完全挖掘的材料，未來發展具有廣闊機遇。

PVA 行業洗牌結束，行業基本面持續向好。據我們此前統計，國內 PVA 企業在 2000 年前投產約 37 萬噸，2000~2012 年投產約 48 萬噸，2012 年后投產約 40 萬噸。目前行業 名義產能達到 120.6 萬噸，而從我們的產業調研來看，實際上行業內的有效產能僅為 80 萬噸/年左右，行業內存在較多無效產能，特別是 2000 年之前投產的產能，在行業盈利低 迷時期已處于關停狀態，甚至有些產能已長期停產。此外，近年來，國內中東部 PVA 生 產商也因其成本較高而陸續關停或向下游轉型，國內 PVA 行業已處于重新洗牌后的新局 面。

基于我們前文分析，當下 PVA 行業整體已經處于供需緊平衡態勢，倘若 PVA 在可 降解領域的應用得以施展，該板塊未來將存在重大機遇。

5.2. 雙碳政策有望帶來化工產業結構重塑，生物柴油需求有望開啟新一輪成長

Red II 目標利好生物燃料發展，生物柴油需求量有望提升。根據修訂后的歐盟可再生能源指令（Red II），Red II 明確了先進生物燃料的原料類型（包括 Part A 類型和 Part B 類型），在歐盟某些國家如荷蘭和英國，先進生物燃料享受添加量雙倍計數的優惠政策。 廢棄資源（如餐飲廢油、動物廢油脂、棕櫚酸性油等），其中的高脂肪酸含量的餐飲廢油、 棕櫚酸油原料 Brown grease 屬于 Part A 類型，低脂肪酸含量的餐飲廢油原料 UCO 屬于 Part B 類型，這些都屬于先進生物燃料的原料。

具體來看，Red II 既定的到 2030 年可再生能源在歐盟最終能源總消費總量中的總體目標的份額為 32%；但根據最新的 2021 年 7 月 20 日的歐盟新提案提議到 2030 年該目標份額從 32%上升到 40%。Red II 溫室氣體既 定的減排目標：到 2030 年實現溫室氣體減排 40%，且到 2050 年實現凈零排放；但根據 最新的 2021 年 7 月 20 日提案提議到 2030 年減排目標將從目前的既定40%上升到 55%。 通過上述新提案的修改，可以看到，歐盟對于減少碳排放的力度同樣堅定，生物柴油的 需求量有望大幅提升。

“新能源+”政策有望帶來化工產業結構重塑，我國生物柴油消費市場有望進入新一 輪增長期。在“雙碳”政策持續推進的大背景下，從材料應用端減少碳排放同樣是大勢 所趨，據了解，每噸生物柴油可實現 2.83 噸的碳減排，生物柴油作為可再生低碳清潔能 源，有望在我國燃料領域的碳減排中發揮重要作用。同時，DETDA，二甲硫基甲苯二胺，DMTDA我國正在推行“垃圾分類國 家制度”，也將帶來廢油脂處置的剛性需求增量。按照我國 2025 年城市垃圾產生量 3 億 噸、30%濕垃圾分出量、廢油脂處理裝置占濕垃圾重量 3%左右進行測算，僅垃圾分類就 有望新增大約 270 萬噸的廢油脂處理需求。我們看好當前政策推動下的化工產業結構重 塑，我們認為我國生物柴油消費市場有望迎來新一輪增長窗口期。